附件十一：新国际货币体系的思考

附件十一：新国际货币体系的思考

     

2013年06月03日新金融观察报

国际储备货币构成与各个主权国家的经济、外贸出口份额不成正比，这种错配会持续造成流动性过剩，国际化金融危机未来会不断反复发生且越滚越大，新国际货币体系亟待出台。

国际货币基金组织的最新调查报告《外汇储备经理调查：从危机中吸取的教训》（Survey ofReserve Mana ers：  Lessons from theCrisis）中显示，外汇储备规模在2万亿美元以上的各国央行都希望对自身投资组合中的货币结构进行调整。人民币及其他新兴市场货币应被纳入应急现金储备，此举一旦实施将意味着全球储备货币将被重新定义。

2008年次债危机，是自二战以来最严重的经济危机，另外两次能做相关比较的一是1991年日本金融危机发生的房地产泡沫破裂，至今日本经济仍未恢复且已进入第三个失落的10年；二是19291933年美国的经济大萧条。与日本不同的是，这次次债危机席卷全世界而非日本一个国家；与大萧条不同的是，这次美联储先后四次量化宽松，没有让整个金融体系崩溃，而是强行地戴上了人工呼吸机。人工呼吸机工作了5年后，居然奏效了，美国迎来经济复苏。

次债危机发生后，美国政客把危机的根源归咎于华尔街和华盛顿两房（房利美、房地美）的道德风险缺失（Moral Hazard），掩盖其政策上的向低信贷信用度（FICO Score）人群开放按揭贷款（Mort a e）的政策失误，这部分低信贷信用人群的按揭贷款其中有相当一部分沦为坏账（DistressedAssets），与此同时坏账又由华尔街非机构金融公司（NonA ency）的资产证券化窗口将危机传递给世界各地。

但这次金融危机不仅仅是华尔街的道德风险缺失。其更深层次的原因，是小布什总统任期内，美联储后格林斯潘时代的美国金融监管体系放松，先后28次降低利率导致的过多流动性的财富效应。这种财富效应不仅使亚洲“四小龙”和中国的美元外汇储备巨额增长，也使美国的经常账户（CurrentAccount）赤字不断增加。美国解决经常账户赤字的办法，是不停地进行量化宽松印刷美元，这是对其自身储备货币美元特权的滥用，通过类似铸币税、输出通胀的形式获利甚多。国际储备货币构成与各个主权国家的经济、外贸出口份额不成正比，这种错配会持续造成流动性过剩，国际化金融危机未来会不断反复发生且越滚越大，新国际货币体系亟待出台。

纵观历史，事实上是第二次世界大战给了美元一个机会成为全球主要储备货币。1931年1945年间美元逐步取代英镑为全球主要储备货币，而英镑在到达临界点之后急剧下滑。第二次世界大战后重建的国际货币体系也并没有建立一个公平的竞争环境，“布雷顿森林会议”上，以美国代表团团长哈里·怀特（Harry·White）提出的计划取代了英国凯恩斯的建议，以“班柯（Bancor）”命名的国际货币没有得到实行，美元成为储备货币并享有“超级特权”，1971年“布雷顿森林体系”崩溃后，“华盛顿共识”依旧延续着以美元为主导的体系。

美元地位真的是不可动摇吗？1999年1月1日，欧洲货币联盟的11个创始国正式把本国的货币政策决策权交给新成立的欧洲中央银行（EuropeanCentral Bank）。欧洲中央银行行使印发国币等职能，2009年，欧元在全球储备货币中占27%，跨境贷款中占20%，全球有31%的国际债务以欧元发行，不过，随着欧盟对个别成员国存在财政政策上的分歧，加上部分成员国出现主权债务危机，使得美元从2000年时全球60%为美元储备资产回升，超过85%的外汇交易使用美元，大宗商品依旧以美元定价，全球贸易额中有近75%以美元结算，全球有一半以上的国家货币汇率仍然一定程度上通过货币局制度、固定汇率盯住制或以美元参照进行浮动等机制与美元挂钩，2009年美元在国际债务资产的份额达50%，在公共债务和私人债务存量的份额也接近40%。欧元出现的确打压了美元，但美元凭借次债危机引发的欧债危机，成功拖延欧元这一竞争对手，依旧占据着世界头把交椅。

自二次世界大战以来，美国自身的 DP从占世界总量的40%缩小到2010年的20%，而美国政府的财政赤字却在不停增长。美国若要根本解决自己的财政赤字，必须进行釜底抽薪式的改革。但从国内来看，通过增加税收和削减开支的方式，不但两党很难达成一致，而且也会拖累美国经济的复苏；长远来看，美国一方面可以通过出口高新技术和知识产权增加收入，另一方面，也可以接受新国际货币体系从而约束本国货币和财政政策。

前不久，北京大学中国经济研究中心主任林毅夫教授也提出新全球储备货币“纸黄金”的建议，由一家国际中央银行，按照国际协议和经各国同意，按照弗里德曼的k比例法，进行所有商品、服务的国际结算。各个国家保留本国货币的必须与纸黄金建立固定汇率制，且产生的铸币税用于支付全球公共品的生产和国际发行机构的运营成本。

我认为这个提议有很大的发展空间，我们应该积极的沿着这个方向继续探索，究竟纸黄金应该全部以各国信用体系挂钩，还是一半以各国的信用体系挂钩，另一半以各国现有的外汇储备、黄金等大宗商品做基础。新储备货币将有效减少国际收支失衡和汇率及其他金融产品价格的剧烈波动。

未来10年，如果“纸黄金”没有出现，那么随着中国政治、金融、和外贸地位的逐步提高，由美元、欧元、人民币主导，由卢布、英镑、日元为辅的多元化储备货币则更有可能发展起来。